利通液压：国内液压胶管龙头，是否被低估？
04 产能大幅扩张 消化仍需时日
公司未来的发展看点主要是挂牌精选层时的募投项目，该项目投产后将新增3000万米液压胶管、1000万米工业软管、3．5万吨混炼胶产能。项目自2018年2月已经开工建设，计划累计投入3．5亿元，截止至2021年9月，项目累计投入金额约1．874亿元。根据公司投产计划，产能将会在2021年和2022年逐步释放。
若以上项目能在2022年全部达产，且按照公司过往产能利用率和产销率乐观估计，当两者均达到80％时， 以2019年液压胶管价格15．46元／米，109．32元／米计算，1．413万／吨，公司将新增营收16．41亿元，按照近三年约12％的净利率计算，对应净利润为1．97亿元。相较于公司2019年营收2．62亿、净利润3058．40万，增长幅度巨大。
但事实上，上述业绩计算的主要贡献来自于工业管，而公司工业管目前暂未打开下游客户市场，所以业绩放量并非一朝一夕，而且从项目投资金额进度上看，之前耗时3年半时间公司建设总进度才刚刚过半，2022年大概率也无法完成全部项目的建设。
即便建成了，短期来看，也未必是好事，如果下游石油钻采客户拓展不利，传统的机械类客户又面临周期下行的风险，那么公司的扩产反而会因为固定资产的折旧导致净利润的减少。
所以扩充产能这个事相当于公司给画了个饼，实际能不能吃的着，多久才能吃到到还存在较大的不确定性。2021年三季报数据显示，公司当期净利同比增长仅有6．97％。
公司目前PE（TTM）为16．18，同行创业板上市公司川环科技为26．91倍，创新层挂牌公司汇龙液压为6．52倍。
总结下：利通液压身处橡胶软管行业，行业趋于成熟，增长速度缓慢，行业内竞争激烈，公司上游受到大宗商品价格波动影响，下游又具备一定的周期性，且对于下游大客户议价权较弱。
虽然公司已经做到了液压软管细分领域的龙头，但总体盈利能力并不算强，募投项目大幅扩充产能，但公司库存商品占比却呈现上升趋势，预估未来销售消化难度较大，同时公司应收账款也存在大额未计提风险等。
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