原材料涨价传导下，PCB厂商可以和覆铜板一样受益吗?

2021-05-13 11:40

锦缎

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两头受气

覆铜板的集中度较高,全球前十名厂商的合计市占率约75%,而全球前十名PCB厂商的市占率只有33%。竞争格局的差异是造成话语权高低的主要原因。

左图:2018年全球前十大覆铜板厂商市占率;右图:2018年全球前十大PCB厂商市占率。来源:Prismark,民生证券。

PCB行业下游虽众多,但在通讯、消费电子、汽车电子这三方面主要客户多有垄断性质的例如华为、中兴、苹果这种巨头,像华为更是会指定用哪家的覆铜板,因而PCB厂商的话语权被上下游两头挤压,有的业内公司更像是服务业而非制造业。

但我们观察下图覆铜板与PCB公司2020年的毛利率,覆铜板并非碾压PCB,这是因为覆铜板的技术难度比起PCB要简单很多,可分为调胶、上胶、烘干、裁片、叠配、压合、裁切、检验几项,而PCB的生产主要有17道工序,工艺流程更复杂。

图片来源:同花顺,孙不悟空整理。

还可以看出各自行业内公司的毛利率差别较大,因为不同公司的布局规模不同、产品路线不同、客户集中度不同,那么他们在成本传导的过程中自然存在差异。另外,从中短期投资角度看,不同公司之间估值也有较大差异。

因此,并非所有的覆铜板企业都有好的投资机遇,也并非所有的PCB企业都难以转嫁成本。我们会在后文对各家公司进行简单剖析,供大家讨论。

但相对而言的是,覆铜板企业凭借话语权的优势,更容易也更先在原料涨价的情况下提高自身利润。

以史为鉴

以史为镜,可以知兴替。

回顾16-17年的产业涨价,当时在铜价上涨、新能源汽车高景气、环保关停等因素催生下,覆铜板各厂商多轮调价,每轮调价幅度8%-10%左右,生益科技17年利润相较15年翻番,南亚新材毛利率提高,利润两年翻四倍,金安国纪则是两年毛利率翻番,利润直接起飞翻十倍,远超营收增长。18年原料降价后行业公司毛利率、净利润直接打骨折。

PCB厂商因为议价能力偏弱,多数公司毛利率在16-17年不升反降,直到18年开始回升。