预计项目建设达产后，贵金属前驱体材料系列产品将达到年产 299 吨，年销售额 26．82 亿元。项目主要包括贵金属无机前驱体材料和贵金属有机前驱体材料两大类。有机前驱体材料主要用作均相催化剂，广泛应用于石油化工、化学制药等行业。无机前驱体材料是制备贵金属均相催化剂和贵金属多相催化剂的重要基础原料，广泛应用于汽车尾气净化催化剂、石油化工、化学制药、有机硅、氯碱电极、醋酸、电镀等行业。 项目的建设，将采用国内外最先进的工艺技术和设备。建成后将拥有数十条贵金属前驱体生产线，成为国内一流、国际先进的贵金属前驱体材料产业基地 。

这块毛利率虽有波动，但基本维持在 5％－5．5％的毛利水平，总体毛利率较稳定。

?机动车尾气净化催化剂

公司旗下负责机动车尾气净化催化剂及净化器生产和销售的主体为昆明贵研催化剂有限责任公司，公司持股比例 89．91％。2019 年，昆明贵研催化剂公司实现营收 25 亿元，同比＋122．6％，但净利润同比－91．6％至仅221．48 万元。到 2020H1， 昆明贵研催化剂公司 实现收 营收 15 亿元， 净利 润 2980 万元。目前公司机动车催化净化器产能 400 万升，在建“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”有望于 2020 年末建成投产，届时将 新增 215 万升／年的国六催化剂生产能力。

毛利率从13％降到6％。

同行有凯大催化、庄信万丰、优美科、巴斯夫等。

类似企业：国瓷材料（300285）：提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案；

万润股份（SZ：002643）： SCR 催化剂载体 沸石等。

凯大催化（OC830974）的毛利是6．3％以上，和贵研铂业一样毛利率不断下滑。二者的收入规模和毛利率各项指标类似。

?贵金属工业催化剂材料

这块业务由子公司贵研工业催化剂（云南）有限公司负责。

贵研工业催化剂公司致力于煤化工、石油化工、精细化工等行业用工业催化剂（不包括汽车尾气净化催化剂）及中间产品的开发、生产和销售。目前，贵研工业催化剂公司的主要产品有苯脱硫钯催化剂、双氧水用钯催化剂、气体净化及工业废气处理用催化剂、炭载体贵金属催化剂。

2015 年，贵金属工业催化剂材料营收 3．4 亿元，毛利率为 11．32％。

2019 年，贵金属工业催化剂材料营收 1．8 亿元，毛利率为 11．65％。

其中，苯脱硫钯催化剂和氧化铝催化剂市场表现良好。苯脱硫催化剂和活性氧化铝吸附剂主要用于深度脱除苯中的硫化氢、二硫化碳、硫醇、硫醚、噻吩等硫化物。公司目前建成年产能 100 吨的生产线，工艺技术和生产规模在国内领先，已能够完全替代进口产品。公司的苯脱硫钯催化剂在己二酸和己内酰胺行业占有约 50％左右的市场份额。

脱硫催化剂的竞争对手有：三维工程（002469．SZ）、三聚环保、西南油气田天然气研究院、齐鲁石化公司等。

贵研铂业的毛利率和三聚环保接近，但是远低于三维工程。

炭载体贵金属催化剂这块可以参照的公司有：西安凯立、陕西瑞科。

西安凯立、陕西瑞科的毛利率都在17％以上，远高于贵研铂业。

?贵金属信息功能材料

贵金属优异的热、电、磁、力等综合性能，使贵金属膜材料、贵金属电接触材料、贵金属

键合材料、贵金属钎焊材料、贵金属电子浆料等被广泛应用于新一代通信、网络、计算机、

物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路和大数据等领域，成为新一代信息技

术领域不可或缺的关键材料。

电子浆料：根据材质不同，电子浆料分为背铝、背银、正银，其中正银浆料生产技术壁垒高，美国杜邦、德国贺利力、韩国三星和台湾硕禾四家公司约占全球正银市场 90％的份额。

国瓷材料（300285），2017 年公司电子浆料营收为 1．55 亿元，毛利 0．28亿元。子公司泓源光电主营业务范围为太阳能导电电子浆料（太阳能电池领域相关产品主要有常规铝浆、PERC 铝浆等，成本占比约为 15％），戍普电子主要业务范围为 MLCC 浆料，为国内领先的 MLCC 电极浆料供应商（被动电子元器件相关的电子浆料产品主要有镍内电极浆料、铜端电极浆料，成本占比达 90％以上），15 年实现铝浆市占率第二、背银市占率第三。

三环集团：公司目前主要生产电阻浆料，国际上做电阻浆料比较好的公司有日本田中贵金属

和住友，美国的杜邦。该领域属于高度垄断行业，国内还不能大规模量产。三环是目前国内领先的电阻浆料浆料厂商，打破了国外厂商的垄断。

从以上看出，贵研铂业号称贵金属全产业链运作，几乎贵金属相关的每块都涉足了，业务面很广，但在很多细分领域，规模都不及龙头企业，盈利能力也逊色很多。并且贵研铂业的大部分营收还来自于贵金属二道贩子。这导致其毛利率、净利率、资本回报率，远低于相关领域的竞争对手。因此，是典型的大而不强。

另外，贵研铂业一直强调全产业链运作，具有协同效应。实际上，贵金属回收、贵金属材料、贵金属贸易的客户各不相同，根本看不出有什么协同效应。如果有协同效应，那么公司理应成本低于竞争对手，毛利率高于同行。但是在对比中，反而是低于只做单一业务、非全产业链运作的同行。这也说明，所谓的协同效应是不存在的。

贵研铂业是很多国内企业的缩影，一味追求规模做大，但是在精细管理等方面却不重视，导致规模做大的同时，盈利能力却不强。贵研铂业涉足领域太多，一味贪多求全，不能专注，聚焦资源，没有把核心板块、最具有价值的板块做好，没有占领产业链的制高点。 这样的企业，虽然短期业绩不错，但是长期回报堪忧。

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