长青集团为民营生物质及燃煤热电联产龙头，随着生物质热电联产逐步被地方政府认可，补贴压力缓解，公司项目加速落地，预计未来三年公司业绩复合增速超过30％，2020 年仅15X，是环保运营资产的价值洼地，业绩估值有望实现双升。

公开资料显示，长青集团创建于1985年，于2011年9月在深圳中小企业板挂牌上市。公司主营业务为生物质发电和热电联产业务，以及燃气具及配套产品的生产销售。

长青集团的集中供热板块业绩增加以及新增环保项目投产是公司2019年业绩增长的主要动力。此外，公司稳步推进数字化转型战略实施，积极打造全自动的智能工厂。随着工作效率提高，人工成本得到有效控制，未来公司盈利能力提升将获持续动力。

长青集团控制股产开发节奏 完美契合行业周期

2018年以来，长青集团进入深入环保热能领域的第二轮扩张，新建项目全部为工业园区的生物质热电联产、燃煤热电联产。据了解，2018年集团投入建设的曲江项目已进入试运行阶段，茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声。早在2019年，长青集团项目建设提速。上半年，长青集团新开工了新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等生物质热电联产项目。根据此前天风证券（6．130， －0．12， －1．92％）的分析，目前仍有10个生物质热电联产＋3个燃煤热电联产待投长青集团预计在2020年将进入投产高峰期。

2015－2018 年，由于生物质补贴拖欠致使从业企业现金流紧张，而“十四五”期间，可再生能源基金将不再对增量风电、光伏进行补贴，这使补贴资金的压力有望得到缓解。同时国家明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则继续给予电价补贴。最新的《征求意见稿》提出根据以收定支的原则限制新增项目的发展速度，这将有利于逐步解决存量项目的历史欠账，使行业得以中长期稳健发展。长青集团在2016－2018 年控制开发节奏避开补贴风险，2019－2020 年加速项目建设，完美契合行业周期。

长青集团发展匹配我国能源市场需求

我国能源结构以燃煤为主，中小锅炉占比大，其中10 蒸吨／小时以下的燃煤锅炉占比80％，35 蒸吨／小时以下占比90％，且脱硫、除尘设备的平均安装率仅为25％和60％，污染严重。在此背景下，国务院2018 年7 月发布了《全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》明确中小锅炉淘汰目标，即重点区域淘汰35 蒸吨／小时以下燃煤锅炉。随着2018 至2020 年的小锅炉拆除的不断推进，我们预计到2021 年，燃煤集中供热年运营收入将达到2400 亿元，燃煤集中供热市场广阔。

分析长青集团在手生物质、燃煤集中供热项目丰富，管理优异，盈利能力强①公司在手项目丰富。公司在手5 个燃煤集中供热项目（满城项目已投产），31个生物质项目（6 个投产，7 个在建，18 个筹建），以及中山垃圾焚烧项目一期及二期（已投运）；②民企基因，管理优异。公司投产新项目均实现了投产即盈利，投产时间超一年的生物质热电厂年化利用小时数均超过8000 小时，在全国农林生物质发电装机规模排名前十的企业中，发电效率连续三年位列第一。③公司项目盈利能力强。燃煤供热：满城燃煤集中供热项目公司投资2．8 亿元（总投资10 亿元），2019 年净利润1．1 亿元，ROE 接近40％。生物质发电：公司已经运行的纯生物质发电项目净利润约3000 万／年，所以，目前来说，新建的生物质项目均全部实行热电联产，逐步过渡到以非补贴收入为主，长青集团盈利能力及抗风险能力再提升。

公司内部管理运行调整 扁平化管理制度引领发展

长青集团将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营，并推行扁平化管理机制而实现的快速反应，也是公司项目运营成效不断提升的主要因素。目前，公司环保能源业务整体扩大并渐成规模。公司的生物质综合利用业务已由探索阶段进入了整体起动阶段，由单个效应跨向整体效应。据悉，通过近几年的科学布局和持续开发，长青集团在东北、华北、华中、华东等农林生物质燃料丰富地区储备了大量高品质项目资源，优选生物质热电联产项目超30个。

目前，公司工业园区集中供热项目陆续开工建设并形成规模，以及生物质项目由单纯发电向生物质热电联产转化，为公司下一步发展奠定坚实基础。预计2019－2021年归母净利3．0／5．2／7．6亿元，EPS分别为0．40／0．70／1．02元／股，对应PE为20．7X／11．9X／8．1X。公司在手项目丰富，明后两年有望陆续投产，业绩弹性大，维持“买入”评级。所以可以说，长青集团在手项目丰富，未来成长可期。