百亿债转股的买单者会是谁？

近日，沈阳机床集团（以下称沈机集团）发布公告称，有3家银行未能按期完成调整结息日，导致沈机集团出现未结清欠息的情况，欠息金额为2861.38万元。

沈机集团是中国最大的机床生产企业，在2012年时，公司就曾排名全球第一（按销售收入计算）。现在，这家中国最大的机床生产企业是怎么了？

借款利息都还不上，辽宁银监局施压债委会调整结息方式

2018年12月，建设银行辽宁省分行召开沈机集团债权人会议，会议决定沈机集团的各债权银行立即按照相关规定调整结息周期，由目前的按月或季结息，调整为按年结息，原则上至少调整为半年结息，并于12月19日前操作完成。

该会议同时要求，沈机集团所有债权行要行动一致，坚决不抽贷、不断贷、不压贷，到期授信不减额，并采取再融资、展期、续贷、调整还款期限、调整结息周期等方式，最大限度地缓解沈机集团到期债务压力。更值得关注的是，辽宁省银监局的介入；沈机集团公告显示，省银监局将行使行政权力，对恶意抽贷等未履行债委会要求的债权行进行处理。下图为财联社对沈机集团公告的截图：

然而，即便如此，仍有三家银行未能按期完成调整结息日，导致沈机集团出现了未结清欠息情况；这三家银行分别为中国银行、光大银行和云南省进出口银行。

沈机集团的违约已涉及债券交叉违约，此前，公司发行的“15沈机床MTN001”中期票据设定了交叉违约条款；该条款为，如果发行人本部、募集资金用款主体及下属核心子公司的其他债务出现违约（包括本金或利息逾期等），则视同本债务融资工具违约，需要启动投资者保护机制。

不过，沈机集团却称，其已在积极沟通债委会，要求相关银行尽快完成调息工作，并且公司聘请的律所出具的法律意见认定，沈机集团出现的3笔欠息不构成实质性违约，不构成触发启动投资者保护应急预案。

沈机集团还不上借款利息，与公司持续低迷的业绩有关。

沈机集团的债务危局：经营性现金流大幅流出，负债率已超90%

据财报，2018年前三季度，沈机集团营收为56.03亿，这一数字甚至不及十年前（2008年前三季度）的同期数据；净利润则为亏损6.9亿。下图为财联社根据财报绘制的沈机集团历年总营收与净利润：

沈机集团称，亏损主要原因是，由于机床行业竞争加剧，毛利普遍不高，集团收入仍然无法弥补成本及费用，导致集团亏损。事实上，自2013年以来，沈机集团的盈利能力就出现了大幅下降，2016年，公司更是出现了16.76亿的巨额亏损。

其实，从公司现金流量表来看，公司的业绩可能比利润表表现的更为糟糕。2007年—2018年前三季度，公司共有8年实现盈利；但是同期，公司仅有两年实现了经营性现金流的净流入。2007年—2018年前三季度，沈机集团经营性现金共流出153亿。下图为财联社根据财报绘制的沈机集团历年经营活动产生的现金流量净额走势：

持续的亏损和大幅的经营性现金流出，让公司陷入了债务困境。中诚信国际在评级报告中称，沈机集团的获现能力较差，资金流动性压力增大；该评级报告指，由于应收账款和存货持续高企，对资金占用严重，近年来公司经营活动持续呈现较大规模净流出状态；此外，公司受限货币资金规模较大，2017年末货币资金为68.49亿，受限比例高达56.74%。

在此背景下，公司负债率持续攀升；截至2018年9月底，沈机集团的负债率高达92.12%；2018年前三季度，公司仅支付的财务费用就达到了9.46亿之巨。

公司存管理漏洞，百亿债转股谁来买单

沈机集团在2018年三季报中称，目前，公司正在积极推进市场化债转股，实施后，公司资产负债率将有所下降，可提高偿债能力，降低财务风险，财务结构更为稳健。

2017年5月，沈机集团与沈阳国资委、建设银行签署了总额为100亿元战略合作框架协议；进行重组改革。依据重组安排，沈机集团债转股项目计划筹集92.51亿，通过沈机集团向市属平台出资出售子公司部分股权，建行组织成立专项投资基金及发行股权收益类理财产品投资等方式筹集。下图为财联社对沈机集团公告的截图：

事实上，早在2002年，沈机集团就曾进行过债转股。当时，中国华融、中国东方、中国信达等曾参与了沈机集团的债转股；然而，在2006年，沈阳国资委以七折的价格收购了这些公司所持有的沈机集团的股权。

此外，公司还存在治理混乱的现象。财报显示，自2012年以来，沈机集团的财报，均被审计师出具为保留意见的审计报告。中诚信国际在评级报告中甚至直言，近年来，公司及下属子公司出现一系列管理问题（其旗下昆明机床因财务造假被强制退市），并多次受到相关部门的调查和处罚，体现出公司存在较为严重的管理漏洞。