北京智创联合科技股份有限公司是一家主要从事飞行器及发动机减重、高强度、耐高温、长时间、高寿命为主要方向开展综合设计与制造的国家高新技术企业。

在各种扩散焊接结构功能构件的研发和钛合金、高温合金、高强铝合金、铝锂合金等难成形材料的热成形、超塑成形／扩散连接构件研发以及扩散焊接、热成形、超塑成形／扩散连接设备的设计、制造方面有着丰富的工程经验。

公司承担 2014 年国家重大科技专项“04 专项”项目——公司与国家航天研究院所联合申请“04 专项”中“航天轻质结构件多功能真空复合制造装备与工艺”获得成功，代表着公司的装备制造进入一个新的阶段，标志着公司航天航空装备制造水平得到了国家相关机构的认可。

公司获得国家发明专利优秀奖、国防科技进步一等奖、航天科技集团公司科技进步一等奖、实用新型及发明专利十余项。

公司的客户主要为军方科研院所、航空航天主要军工单位、商业航天火箭运营机构及其他需要扩散连接、热成形或超塑成形相关产品或装备的机构，具体有中航工业集团、航天科工集团、航天科技集团、核动力工业，中船重工等下属多家单位。

公司有自主研发的生产制造设备：扩散连接、超塑成型、热成型设备，不过销量很低。

公司主要用这些技术和设备来做各种零部件，主要有：

?导弹弹体结构件类

多型号导弹空心舵面、翼面和折叠舵面（包括大中小型多系列）：舵面、翼面应用于导弹的弹体上，当导弹飞行时起姿态控制的作用。

较早型号的导弹舵面、翼面是由实心钢类材料制成，随着对导弹提出飞的更高、打的更远的要求提出，钛合金被用于制造导弹的舵面、翼面，重量大幅度减轻，而最新一代的导弹舵面、翼面则被设计成空心加筋结构，达到了再次减重量、增强度的目的。

随着作战飞行器的隐形化，外挂式武器由舱内置式武器替代，对导弹的结构也就提出了新的要求，折叠舵的设计满足了新式导弹的需要。

多型号导弹发动机流道集合系统：利用精密机加手段，在钛合金材料上预置通道，通过真空扩散连接工艺制成流道集合系统，便于连接、性能可靠、长寿命。

多型号导弹发动机长寿命动密封功能件：使用不锈钢、钛合金、高温合金等材料，采用真空扩散连接工艺研制的动密封功能件，具有高可靠性、耐腐蚀、耐高低温、长寿命等特性，满足导弹性能要求。

多型号巡航导弹变形补偿系统：使用钛合金，采用真空扩散连接工艺、多层结构，具有刚度可设计性，完全满足性能要求。

多型号导弹舱体和大型空心夹层覆盖件：使用钛合金材料，采用真空超塑 成型／扩散连接工艺，利用智创联合自制多功能设备，两道工序一次完成。

导弹（missile）是一大类武器的统称，是指载有战斗部、依靠自身动力装置推进、由控制系统控制其飞行轨迹并导向目标的武器。

导弹属于精确制导武器，具有射程远、速度快、精度高、威力大等特点。导弹通常由战斗部、弹体结构、动力装置和制导系统组成。弹体结构是把导弹各部分连接起来的支承结构，要求重量轻，空气动力外形好。

导弹按空中的飞行的方式和轨迹可分为两大类，即巡航式导弹和弹道导弹（多数情况下，也称无翼导弹和有翼导弹）。弹道导弹的飞行轨迹主要在大气层以外，通常没有弹翼；巡航式导弹在大气层中飞行，弹体附有弹翼、尾翼和舵面。

所以，智创联合的业务主要面向巡航式导弹。

巡航导弹具有超低空突防、飞行规避灵活、制导精确和不容易发现等优点，在地区冲突和局部战争中充当空袭尖兵的角色，是夺取战争主动权的有效武器。

近年来的几场局部战争已经充分表明，以电子战为先导，由巡航导弹打头阵，并与隐身轰炸机实施协同突击，已经成为现代高技术空袭的主要模式。

目前一枚射程达到上千公里的巡航导弹仅为 50～100 万美元，价格仅相当于同射程弹道导弹的 1／5～1／6。巡航导弹既可作为战术武器，也可作为战略武器，可通过陆基、海上或空载等多种平台发射，智能化程度越来越高，RCS 越来越小，速度越来越快。

随着战机数量的增加，需求量也在增大。导弹属于战机的武器系统，战机数量增加则机载导弹需求数量也相应增大。

我国新型战机列装，对导弹提出更高要求。先进战机导致导弹家族扩张。战机是导弹的发射平台，现代战争对战机的要求越来越高，而要实现这样的功能就必须具有相应的杀手锏。

四代战斗机的典型特征是隐身性、超音速巡航、超视距攻击、超机动性，而其中要实现超视距攻击就必须要有中远程的空空导弹武器系统；战机编队要完成突防任务，需要在敌军地面雷达系统发现前予以清除，此时就需要高精度的反辐射导弹来完成任务。

随着我国轰－6K 远程轰炸机的服役量产，则有了长剑巡航导弹的搭载平台，同时鹰击对地攻击的导弹的威力也得以完美展现。

任务多样化需要高性能机载导弹。现代作战飞机的造价越来越昂贵，扩展作战飞机的用途就成了各国空军追求的目标，而飞机的挂载能力和空间毕竟有限，要求未来的导弹在威力不减的情况下，更加小型化、轻便化。

导弹是消耗属性最强的武器装备。从历次局部战争看美军精确制导弹药的发展，可以明确看出精确制导导弹使用量在快速提升。此外，随着技术升级叠加成本下降会驱动导弹在战场的应用更广泛。

预计十四五导弹年市场规模有望达到年均 1000 亿元左右，复合增速有望达到 30％。

预测方法：规模角度，2020 年我国国防军费为 1．5 万亿元，其中装备费按照 34％的比例约为 3600 亿元，各大军兵种装备中，考虑到飞机、舰船、坦克等装备主要是导弹武器的平台，这类平台中导弹价值占比也较高，假设空军、海军、火箭军、陆军等各类军兵种合计的导弹需求占比为 30％左右，则我国国内导弹市场规模约为 1000 亿元。

增速角度，考虑到新机型匹配的新型导弹需求，叠加导弹的消耗品属性，预计十四五期间导弹市场增速约为 30％。

2016 年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》，对落实实战化军事训练提出刚性措施、作出硬性规范。其中，《规定》对组织战役战术训练程序步骤作出明确规范，要求严格落实大纲规定的爆破、实弹等险难课目，始终把真难严实贯穿全程。

自《规定》颁发以来，部队实战化训练得到有效执行，训练质量迅速提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017 年的2．4 倍、3．9 倍、2．7 倍。

我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。

国家大抓实战化军事训练，实弹打靶演习成为新常态。实战化训练将更多的采用实弹射击，加大了对导弹、弹药等武器的消耗，进而增加了采购需求，将带动公司业绩持续增长。

公司在此领域的竞争对手有派克新材（605123．SH）等。派克新材导弹用锻件主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、装载环等。

?航空发动机系列构件类

多型飞机发动机空心支板叶片、转子组件、油气分离器核心功能组件系统：使用钛合金材料，通过精密加工，预制筋、空腔，经真空扩散连接工艺完成新型发动机空心支板叶片的制造，满足了发动机制造厂的要求。

多型号火箭发动机多种复杂难成形材料结构件；

航空发动机上游至下游分别为原材料、零部件、组件、分系统、整机（航发动力（600893．SH））等环节。涉及钛合金、高温合金、复合材料、锻造、铸造、机加、试验、总装等多项业务，随着国家对航空发动机产业的大力发展，国内产业链已经趋于完整。

航空发动机赛道成长良好：

以 WS－10 为代表的三代机批产提速，2021H1 航发动力 248 亿元大额预收款彰显高确定性的高景气度。WS－10 是我国主力战机的主力发动机型号，2021Q3 航发动力营收同比、环比均增长 30％以上，这足以说明其在 2020 年中央提出全面聚焦备战能力建设以来进入批产提速阶段。

2021H1 末航发动力 248 亿的预收款（与 2020 年末增长 784．8％）对应的是对主力机型的大单制采购，预收着未来 3～5年需求端非常饱满，对于航发链条制造业企业而言可以获得很好的规模效应并提升盈利能力。

正如航发动力 2021 半年报所述，四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈。

航发新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下，研制定型或再提速，众多航发产品线将陆续进入定型批产节奏。一个发动机型号服役周期几十年以上，层出不穷的发动机型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会给航发产业带来长足的发展动力。

近年来实战化训练强度的加大，正在加速航空发动机的损耗，不止于是进口的 AL31F，还有我国主力机型 WS10 等都在快速打开维修后市场。

从发动机全寿命周期来看，维修价值量占比高达 50％左右，航空发动机的耗材属性是将航发赛道进一步拉长的关键因素。

国产商用航空发动机产业化进程加速。目前我国 C919 面临批产，但国产商业航空发动机 CJ1000 又尚未研制定型，我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓，两机产业有望迎来重大战略发展机遇。

中国商飞预测未来 20 年中国航空运输市场将接收 8725 架干线和支线客机，我国商用航空发动机CJ1000／CJ2000 等型号一旦具备批产条件，将获得巨大成长空间。

综合来看，我国全面备战能力建设背景下，未来 7 年我国军用航空发动机、燃气轮机市场将快速成长，长期看维修后市场、商用航发将持续拉动两机市场长期成长。

航空发动机链条企业可以获得高确定性的长期成长。经测算，我国军用航空发动机市场总规模约 1．5 万亿，中国商飞作出的 2020－2039 中国民航客机队规模预测对应我国商用航空发动机市场总规模约2万亿。

未来 20 年内我国航空发动机产业有望走出一条“前 10 年军用放量、10年后民机接力”的“微笑曲线”。“十四五”期间军用拉动下，预计航空发动机市场总规模有望达到 2400 亿，年均 480 亿，复合增速接近 20％。

以美国 PCC 为例，其是全球两机领域材料、铸造、锻造等领域的龙头企业，立足下游两机订单持续增长，并以其垄断性市场地位获得很好的经营稳定性与持续性，并且拥有很好的现金流。2006－2015 年 PCC 净利润和经营性现金流 CAGR 达到 17．78％和 24．85％，并于 2016年被巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 以 372 亿美金收购。

公司在此领域的竞争对手有：应流股份、上海沪工旗下的航天华宇、明日宇航、德坤航空、爱乐达（300696）、中航重机（600765．SH）、三角防务（300775．SZ）、派克新材（605123．SH）、航宇科技（688239．SH）、航亚科技（688510．SH）、新研股份（300159．SZ）等。

?航空航天用推力室、喷管、燃烧室类

高马赫数大型风洞用夹层结构喷管系列：用于大型风洞的夹层结构喷管及火箭发动机燃烧室的夹层结构喷管，具有几何尺寸大、通道密集、肋高较小，对于焊后的介质流量误差要求较高，智创联合通过精密加工＋扩散连接等工艺，完成研制工作，相对传统工艺制造，具有精度高、焊合率高、成品率高、制造周期 短、生产成本较低等特点，完全满足航空、航天部门的需要。

用于再生冷却燃烧室和民用核聚变系统的结构件：智创联合承担的主动冷却燃烧室系列项目具有型面复杂、异形结构、稀有材料等特性，经过研发团队的努力攻克了一道道难题，最终完成了系列主动冷却燃烧室项目。

民用受控热核反应堆，使用多种材料、复合工艺，开发出民用受控热核反应堆系统结构件，在该项目的进一步应用仍在拓展之中。

用于压力调节阀的多级调压迷宫式盘片；

推力室、喷管、燃烧室类之前是公司主营业务收入的主要组成部分。由于航天项目整体研发周期长，相关实验部件采购后需经历后续测试、试验、设计更改等步骤方可后续采购，因此该类产品的采购订单在每年并不具有连续性，存在一定的时间间隔，而公司目前该类产品订单来源又较为单一，造成了该类产品业务收入波动大。目前主要收入来自于导弹和航空发动机结构件。

虽然公司所处赛道不错，但公司近五年业绩徘徊不前。估计是产品还处于研发小批量供应阶段。此外，公司毛利率和净利率在显著提升，说明产品结构在优化。

公司2021 年前三季度份较上年同期下降 79．30％，主要原因是 2021 年度公司航空发动机系列构件类和弹体结构件类批产项目较多，该类项目交付验收较集中，于2021 年第四季度完工，致使 2021 年 1－9 月营业收入较少。

不过，一些先行指标看起来还可以：

公司合同负债大幅增长，因为公司当期新增项目较多，收到的项目预收款增加。

公司存货大幅增长，大部分是在产品，因为公司2021年前三季度新增项目较多，导致公司在产品大幅增加，且公司项目多集中年底交付，致使 2021 年 9 月末存货显著增加。

公司预付款大幅增长，主要原因是 2021 年以来公司业务增速较快，生产任务增加，现有设备已无法满足公司生产经营的需要，公司加大了对生产设备的投入，预付立式加工中心等设备采购款所致。

比如公司向广东博赛数控机床有限公司生产金属数控旋压机，可制作导弹壳体、喷管等；向宝鸡鼎立稀有金属有限公司采购钨、钼、钽、铌、钛、镍、锆等稀有难熔金属材料

公司进行1号和2号设备改造，新增加卧式真空正压扩散焊机等生产设备， 正扩大产能。

2021年9月，公司注册成立北京智创联合科技股份有限公司河北分公司。

由于军工产品大部分在第四季度完成验收交付，确认收入，因此虽然公司2021前三季度业绩不佳，但从预收款、存货等指标都说明公司2021年全年业绩可能还不错。

之前公司做过两次定增，总定增金额不足1000万，这次做了新一轮1980万定增，显然是为进入创新层做准备。

定增的投资机构是湖州浩鑫空天股权投资合伙企业（有限合伙），以6元认购，高于当前盘面成交价。湖州浩鑫空天股权投资合伙企业（有限合伙）的主要股东是：

华石：男，1976年11月15日出生，中国籍，无境外永久居留权，汉族，工学学士。2003年10月至2006年10月于上海鼎石房地产咨询有限公司，任策划总监；2006年11月至2008年1月于上海嘉资投资管理有限公司，任总经理；2008年2月至今于江苏信泉创业投资管理有限公司，任副总裁。

江苏盛泉创业投资有限公司由苏州引导基金与江苏省信泉创投合资成立，总规模约为1．832亿元，苏州工业园区FOF在其中占比约为23％。基金重点投资江浙沪地区，对Pre－IPO企业的投资不低于75％，对高成长性细分行业龙头企业的投资不超过25％。

沈星汉：男，1986年6月13日出生，中国籍，无境外永久居留权，汉族。2010年12月毕业于澳大利亚悉尼大学，金融与财务管理研究生。2011年1月至2014年10月于苏州盛泉百涛创业投资管理有限公司任投资部研究员、投资经理；2014年11月至今于上海兆韧投资管理合伙企业（有限合伙）任投资经理、合伙人。

兆韧投资成立于2014年，管理规模：2－10亿元人民币，投资项目有富吉瑞（SH688272）、裕鸢航空（航空零部件供应商，正申报科创板IPO）、昀丰科技（NQ：836709）、轩途科技（军工电子）、大连海博瑞恩（光学仪器）、宏动科技（高精度自主导航）等高科技企业。

可见，这两个投资机构主要投资拟IPO的高科技企业。所以，公司如果以后业绩达到北交所标准，也很可能会申报IPO。

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       原文标题 : 掘金新三板之智创联合：巡航导弹和航空发动机结构件供应商