作者 ｜ 刘超然

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9月中旬，云南一纸公文揭开了化工行业贯彻双控政策的帷幕。根据政策要求，黄磷生产企业需要在今年的四季度削减90％产量。这意味着，虽然云天化（600096．SH）坐拥国内最多磷矿储量，但是由于双控政策限制，接下来的四季度公司将无法完全释放“黄磷”的产能。

在新能源的大方向下，从动力电池到上游原料，云天化因跨足“磷酸铁锂”的可能性而成为资本追逐的对象。短短20个交易日，云天化以7个涨停一跃成为市场的热门股票。

此时，大幅限产是否给过热的资本泼一盆冷水，同时是否会继续激化供需的不平衡？

今年以来受全球性疫情以及部分地区高温干旱等极端天气的影响，巴西和美国在今年5月份相继遭遇严重旱灾，作为全球粮食重要产地，产量不足严重影响了全球粮食的供给情况，根据联合国在当时发布的数据显示，全球粮食价格5月份同比上涨40％。

粮食供给不足和涨价促进了对化肥的需求，而当前粮食的种植主要依赖钾肥和磷肥，而我国是全球最重要的磷肥生产国，数据显示，2020年我国磷酸一铵和二胺的产能在全球占比分别为63％和30％。

但是由于我国磷肥常年产能过剩，这导致国内从2016年起就一直在控制产能，到2020年已经连降5年；同时，国际上主要磷肥供应商OCP、Mosaic等公司也多次施行减产计划，并且减缓新产能的投入。而今年受益于粮食需求的明显增加，磷肥反而供给不足，这也导致磷肥价格暴涨。

截止2021年11月8日的数据显示，磷酸一铵现货价格平均在3420元／吨，较年初上涨59．8％；磷酸二铵现货价格3430元／吨，较年初上涨46％。

数据来源：choice，磷酸一铵市场价格

数据来源：choice，磷酸二铵市场价

原主业高景气，带动公司业绩起飞

云天化主营业务包括磷矿开采、磷化肥、精细化工、商贸物流等业务。根据公司2021年半年报显示，云天化在磷铵方面的产能在258．32万吨，销量232．86万吨，半年实现营收64．04亿元；磷矿石产能620．73万吨，销量158．77万吨，实现营业收入3．17亿元；尿素产能88．45万吨，销量85．94万吨，实现营业收入17．67亿元。

受益于磷化工板块的高景气度，公司三季报也意料之内的出色，根据三季报情况来看，公司主营收入476．32亿元，同比上升19．35％；归母净利润28．4亿元，同比上升2583％；扣非净利润27．46亿元，同比上升3348．87％；单第三季度公司归母净利可达12．68亿元，同比上升895．76％；公司表示，化肥产品量价提升是公司前三季度利润大幅增长的主要因素。

接下来，全球的磷肥供应端大概率将维持偏紧的状态。据权威机构统计，近两年磷酸二铵的新增产能规划不及预期，其中只有摩洛哥磷酸盐集团有增产的100万吨，而且投产的进度有可能较慢。因此可以推测接下来的磷酸二铵景气度有望持续，云天化现拥有70万吨磷酸一铵和445万吨磷酸二铵的产能，单位价格每增长100元，公司增量业绩超过5亿元。

公司的聚甲醛产能也是国内龙头水平，拥有9万吨的产能，上半年公司聚甲醛产量5．42万吨，销售4．75万吨，实现营收6．29亿元。由于上半年海外聚甲醛企业受疫情影响开工不足，这块业务是公司接下来化工板块的一个业绩增量。除了磷酸铵化肥，公司在产业链方面进行了向上游延伸，提升了磷矿、磷酸、合成氨等重要原料自给率，有效缓解了大宗原料价格上涨的影响。根据公司半年报中披露，云天化合成氨的自给率高达95％，磷矿原矿生产能力在1450万吨。

坐拥磷矿，磷酸铁锂电池迎来发展空间

云天化现有原矿生产能力1450万吨／年，公司目前共有磷矿储量近8亿吨，参股公司海口磷业有储量1亿吨，再加上探明储量12亿吨、远景储量87亿吨的云南镇雄磷矿，资源丰厚，无疑处在国内龙头地位。

上半年，公司的磷矿石产能在620．73万吨，销量158．77万吨，实现营业收入3．17亿元。这中间拥有超400万吨的库存，而磷矿石现货价格也水涨船高，从年初的400元／吨，逐步涨到了640元／吨。

虽然今年化工产品受到供需失衡影响导致大幅涨价，但公司整体毛利率也也仅有16．34％，这主要是由于贸易占营收结构较大，拖累了公司的整体盈利水平；而真正吸引资本市场，拥有更大想象空间的是公司磷矿伴生氟资源。

2020年11月，云天化宣布与多氟多（002407．SZ）成立合资公司建设氟化工产能，云天化占股49％。根据当时公告来看，该项目一期投建21．5万吨／年无水氢氟酸联产1．5万／年吨优质白炭黑；5000吨／年六氟磷酸锂；2万吨／年电子级氢氟酸生产装置及配套设施，计划在2022年建成。而合作产品的氢氟酸和六氟磷酸锂分别是光刻胶和电解液的原料，都是磷酸铁锂电池的必备品。

10月21日，特斯拉在三季报中表示，接下来公司将在全球范围内对其新能源电动汽车，改用磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电池受到了电动车龙头的肯定，大概率迎来发展契机。

2021年8月，我国动力电池装车量12．6GWh，其中磷酸铁锂电池共计装车7．2GWh，环比上升24．4％，首次超过三元锂电池。而磷酸铁锂需要磷，六氟磷酸锂里需要氟与磷，粘结剂PVDF里需要氟。而磷矿伴生氟资源，也是氟资源的第二大来源，可以预见为何云天化和多氟多会在近期受到市场的青睐。

接下来，由于新能源的景气度较高，宁德时代等储能企业不断扩产，上游材料价格水涨船高。市场开始发现，不光是锂、钴等传统的新能源材料供需紧张，过去一度认为谈不上紧缺的磷资源、氟资源也变得紧张起来，这在边际上加重了这些资源的供求缺口。

不过，即使公司拥有再好的概念和预期也需要健康的财务状况作为基本面支撑。

公司三季报显示，在公司资产端，账面上虽然拥有现金超过116亿，但负债端，短期借款高达255．5亿，长期借款高达52．41亿，还有14亿左右的一年内到期的长期借款；从利润表中，公司三季报的利息支出高达10．53亿，相比公司由于行业景气才能达到净利润28．7亿，超过三分之一的利息支撑，对于刚扭亏的公司来说，还有一定的资金压力；而且从公司的现金流量表来看，近年来一直是经营性现金流量净额为较大的正数，远远高于投资性现金流量净额，但一直无法补上巨额贷款。

因此公司的资金压力是关注的重点。

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