在我国中北部的露天煤矿里，无数矿用卡车昼夜往返，车底的永磁同步电机，多数出自苏州朗高科技。

2006年，程玉平和任怀勋各掏250万元，在苏州吴中胥口镇挂出"c"的招牌。程玉平1988年进江苏清江电机厂，从技术员一路做到副总经理，是典型的"车间派"创业者；任怀勋则做过广州电机厂技术工程师、销售部长。成立时两人各持股50%，专注交流永磁同步电机一条产品线；如今各直接持股38.89%、合计77.78%，加员工持股平台约10%表决权，合计控制87.75%。

按弗若斯特沙利文统计，2025年公司新能源矿卡驱动电机销量市占率超70%、排名第一，新能源重卡约28%、第二。

"冠军"的光环是真的。营收三年增至近四倍，从3.85亿元到14.47亿元。但招股书翻到后面，几组数字并不被好看：收现比最低只有0.49、2025年上半年经营现金流为负；保荐机构前总监离职即入职、次月3元/股入股，而五个月前机构增资价14.18元；前五大客户占七成以上，三一一家今年上半年拿走27.87%。

一、收现比持续低于1

先看一组最刺眼的数。2023年到2025年，公司销售商品收到的现金与营收之比（收现比）只有0.78、0.49、0.55——常年低于1。2024年卖出100元的电机，只收回来49元现金。新浪财经鹰眼预警系统给公司触发了17条财务风险预警，明确标注"收现比持续低于1"。

钱压在应收账款里。报告期各期末应收账款账面价值1.38亿、3.00亿、3.56亿元，三年涨了158%，2026年6月末进一步涨到5.08亿元；应收账款周转率4.41，低于行业均值4.98（新浪鹰眼口径）。

现金流更难看。2025年上半年经营现金流净额-7051.65万元，全年回正到约1.3亿元，和同期1.31亿元归母净利润摆在一起还是差点意思；2024年更典型，经营现金流只有3401.57万元，仅为当年净利润8854.70万元的38.4%——卖出去的东西，一大半还没换成现金。

二、3元入股：保荐机构前总监的"熟人局"

现任董秘、副总经理李伟，2025年11月才入职朗高科技，此前十一年——2014年7月到2025年10月——他一直在华泰联合证券投行线，做到总监。本次IPO的保荐代表人时锐，正是他的老同事；据媒体报道，项目组成员中近半为其前同事。

入职次月，2025年12月，李伟以3元/股认购公司112万股，耗资336万元，持股0.96%，位列第十大股东。同一家公司的股份半年前是什么价？2025年5月，先进制造基金、元禾重元等6家机构以14.18元/股增资、投前估值14.7亿元——李伟的入股价，只有机构价的约21%。

不过有一个关键背景：2025年12月，公司同步实施员工股权激励，员工持股平台朗高众享以3.00元/股认购272万股，时间与李伟一致——他拿的是公司统一的激励价。但前保荐机构投行总监、现任董秘、入职即成为第十大股东，三重身份叠加，定价公允性仍要监管判定。首轮问询函中，监管直接要求说明入股定价依据与公允性、股份支付确认情况。

副总、总工程师江轶的股权同样存疑：2020年受让400万元注册资本，名义对价200万元，实际为零对价。

三、七成收入来自五家客户

前五大客户销售占比从2023年的53.62%升至2025年的72.32%。2025年，三一集团、特百佳、山东重工、宇通、临工五家包揽了超过七成收入，三一集团一家贡献23.29%，2026年上半年进一步升到27.87%。

据审核中心意见落实函回复，2026年上半年公司对同力重工新能源矿卡电机销售3582.87万元，同比增长15.64%；对三一集团的新能源矿卡电机销售从5.72万元增至1785.17万元，增长311.36倍。矿卡板块上半年收入1.34亿元、同比增38.40%，增长主要来自新能源矿卡渗透率从2023年的7.9%升至2025年的27.2%。

和客户结构直接相关的，是寄售模式。公司销售以直销为主，寄售收入占比却从2023年的24.20%升至2025年的49.77%——接近一半收入走"先送货、后领用"。招股书写明，寄售模式下产品运抵客户中转仓库、按需领用，公司凭经客户确认的领用结算明细确认收入；宇通、三一、山东重工、临工都是主要寄售客户。货躺在客户仓库里，收入已进报表，确认时点主动权大半在客户手里——配上收现比0.49、应收5.08亿元，营收"含金量"要打个问号。

四、毛利率一年掉5.6个点，研发强度在降

营收往上冲，毛利率往下掉。2023年到2025年，综合毛利率23.16%、24.79%、19.21%——2025年一年掉了5.58个百分点，跌回2023年水平之下。核心产品新能源商用车电机，毛利率从22.85%降到22.01%、再到16.60%，连续三年下滑。2026年上半年毛利率回升到21.97%，公司归因于产品结构优化。

研发费用从2023年的2373万元增至2025年的5615万元，占营收比例却从6.17%降至3.88%，三年降了近四成；新浪财经鹰眼预警也将"研发费用收入占比低于5%""研发费用持续下降"列为风险提示。

五、分红9821万，募资9.88亿

募投计划9.88亿元：总部基地暨二期项目5.78亿元，一期项目7635万元，高速制冷压缩机电机项目8629万元，加上研发中心与补充流动资金。

扩产幅度不小。二期达产后新增20万套/年产能，三项募投合计新增约26.5万套，约为2025年全部产能（13.04万套）的两倍。产能利用率已从2023年的69.25%攀升至2025年的110.23%，现有场地和设备已经不够用；新增的产能能不能消化，仍是问号。

分红与募资放在一起，问题更明显。报告期累计现金分红约9821万元，2023至2025年8328万元；实控人合计持股77.78%，约6480万元落进两位创始人口袋。一边分红，一边向市场要9.88亿扩产。

六、下游在踩刹车：新能源重卡销量快速下跌

2026年起，新能源商用车购置税由全额免征改为减半征收，并设1.5万元减免上限。一辆43万元的400度电牵引车，购车成本增加约1.9万元，高配车型涨2万至3万元。

效果立竿见影。2026年2月，新能源重卡销量仅7435辆，同比下降9%、环比下降54%，2023年3月以来首次单月下降。上海经销商说得直白："第一轮补贴已经结束，加上去年新车销量透支较大，今年上海市场行情预计会差很多。"2025年上海新能源重卡销量3.4万辆，同比增长1237%、占全国近15%，靠的是国四置换最高28万元的补贴；这项补贴今年退坡20%，去年12月底第一轮申请已截止。

不过，下跌更像插曲。3月销量回到2万辆以上，一季度累计43908辆、同比增长45%，创近8年同期新高；但增速确实在退坡——2024年一季度增142%、2025年一季度增176.6%，今年只有45%。安徽、河南经销商也预计三四月份市场会"降温"，不少车辆赶在补贴结束前上牌、实际没运营，库存压在手里。

下游增速退坡，朗高跟着下滑：营收增速从2024年的99.77%、2025年的88.27%，降到2026年上半年的26.20%；归母净利润增速从2024年的258.56%腰斩到2025年的47.47%。上半年重卡电机收入只增了4.69%，增长主要靠客车（+82.12%）和矿卡（+38.40%）拉动。

朗高也有硬货，比如矿卡电机超70%市占率，客户有三一、宇通、山东重工这样的头部整车厂；2026年上半年营收8.23亿元、同比增长26.20%，归母净利润8668万元、同比增长46.58%。公司攒下22项核心技术、239项专利授权（其中发明专利36项），参与起草7项国家标准、3项行业标准、8项团体标准。

不过，上市委要看的从来不只是增长。5.08亿应收、0.49收现比、3元入股的董秘、72%的客户集中度、下游增速退坡——这些不会因为过会而消失。矿卡电机做到第一，朗高用了近二十年。9月22日，上市委会议将给出答案。（资钛出品）

数据来源：朗高科技招股说明书（上会稿）、审核问询函及回复、审核中心意见落实函回复、2025年年度审计报告、新浪财经鹰眼预警系统、弗若斯特沙利文、第一商用车网、方得网、南方都市报、上海证券报、证券时报、证券日报、经济参考报、齐鲁壹点、北京商报、野马财经等公开报道。本文不构成投资建议。

       原文标题 : 每股3元入股的董秘，与一家收现比0.49的"冠军"