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工业生产是否真的如此平稳?工业增加值的预测方法研究

2017-04-07 11:07
夜隼008
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2、工业增加值的结构化预测方法和未来趋势

如上文所述,看似平稳的工业增加值实际上存在结构上的分化,这为我们的预测提供了一个视角。

大消费工业

不考虑汽车行业,我们发现城镇居民可支配收入处于下行趋势,生活资料与生产资料(原材料)的剪刀差也在下行通道中(在价值链分配中收到挤压),在这种环境下,大消费类工业增加值(扣除汽车)没有上行的动力。

而汽车行业在2016年的上行在一定程度上透支了政策的利好,在2017年很难保持,因此整个大消费工业的增加值在2017年大概率将下行。

工业产成品

工业产品增加值的趋势取决于终端需求,(也包含海外需求,用出口交货值和工业产值的比例简单估计,海外需求占比约为25%。),从下图来看,增加值与人民币有效汇率与PMI新订单分项的关联度比较高,就目前来看,终端需求比较稳定,同时上游原材料的价格上涨趋缓,工业产成品的增加值有望在中期维持稳定。不确定因素可能来自于贸易环境和基建投资的力度。

工业中间品

如前文所述,工业中间品行业增加值取决于两方面因素,一方面是终端需求的强弱(主要看投资需求),一方面是价值链的分配。从终端需求上看,中间品行业与固定资产投资尤其是建设安装投资的逻辑关系比较密切。而采掘业与原材料行业的PPI剪刀差则代表了价值链的分配格局。

从当前形势看,固定资产投资处于底部,进一步下滑的空间不大,而PPI剪刀差处于高位,过去一年以来,工业中间品行业在价值链上受到挤压,我们认为下一阶段,两者的剪刀差有望收窄,工业中间品类增加值增速进一步下滑的可能性不大。

采矿业

采矿业工业增加值的下滑是比较蹊跷的,尤其是在2016年采掘业价格指数同比大增的背景下,增加值的下滑更说明产出收缩的情况非常严重,2017年整体价格的同比增速必将大幅收窄(不排除为负数),同时在供给侧改革背景下,产出增速也难超预期,当前行业工业增加值处于零附近,我们认为2017年有可能进一步下滑。

3、总结和一些政策判断

本文主要讨论了结构化看待工业增加值的方法,并展望了未来一段时间工业增加值的趋势,如果从构成工业增加值的四部分来看,消费类和采掘工业在2017年增加值都可能进一步下行,而工业产成品和中间品则有可能保持稳定,总的来看,如果投资不会大幅超出预期,工业增加值可能进一步下滑,这可能与当前市场的看法存在一定分歧。

我们还隐约有一种担心,如果不涉及价值链的迁移,工业品价格的上涨在逻辑上是有利于工业增加值的修复的,但供给侧改革冲击下,不同部门产品端与成本端变化的不确定性可能造成价值链的扭曲,就如我们文中所测算的一样,在2016年,中间品行业的工业增加值收到挤压而上游也并没有获得修复。而在2017年,我们将面临一个更大的风险,当供给侧改革集中在煤炭行业发力时,我们至少还有“肉烂在锅里”聊以慰藉,因为煤炭价格的上涨毕竟是被我们自己的企业享受到了,但如果2017年供给侧改革真的向“纵深”发展,那么我们可能看到整个价值链的资源进一步向上游移动,而钢铁有色这些行业的上游不光是我们自己的企业,这就“让肉烂在别人锅里了”,如果这种情况真的发生,我们可能会看到工业增加值超预期的下滑同时让我们深陷“滞胀”泥潭,推己及人,我们也认为决策层会在这些行业的供给侧改革上慎之又慎。

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