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深度分析:美的收购库卡机器人的背后

2016-05-25 08:46
人在旅途20
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   中国家电龙头美的集团收购德国工业明珠、世界四大机器人公司之一的库卡集团,无疑是近日最大的商业新闻。准确讲,是美的以每股115欧元的价格,向库卡股东发起收购要约,拟收购库卡30%以上的股份,成为其第一大股东。

  美的已于去年8月和今年2月两次共购入库卡13.5%股份,为其第二大股东。美的准备以每股115欧元,总价不超过40亿欧元的金额继续收购库卡股份至30%以上。收购资金来自自有资金以及境外相关金融机构贷款,贷款金额不超过50亿欧元,由美的集团或其子公司担保。

  目前,库卡第一大股东为德国私人持股工程企业福伊特集团(Voith Group),持股25%;德国亿万富豪弗莱德汉姆•洛(Friedhelm Loh)持有库卡10%股权,为其第三大股东。

  美的已在近日公告停牌,并另发公告解释了为何要发起对库卡的收购要约,公告说:为推进公司“双智”战略(智慧家居+智能制造),深化机器人产业布局,公司拟通过全资境外子公司Mecca以自愿要约收购方式向库卡集团股东发起要约,收购其持有的库卡无面值不记名股票,初步确定要约价格为每股115欧元,公司届时将根据收购进展另行披露最终的要约价格。

  中德两国时差6小时,交易宣布后,在法兰克福上市的库卡公司股价暴涨了23.21%,以104欧元收盘。48倍市盈率是不是太贵了?交易披露后,“太贵了”,是一位资深投行人士的第一反应,他对《财经》记者评论说:“一年前,库卡的股价不到70欧元,115欧元的价格不可思议,而且库卡在四大机器人公司里并不是最好的。”

  对此,一位美的高管回应说:历史上,德国资本市场全面要约收购的平均溢价是42%,美的收购库卡的报价,比库卡前一个交易日的收盘价才溢价36%。按115欧元的收购报价,库卡的市盈率(PE)为48倍,而机器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分别为:ABB15.44倍,发那科19.92倍,安川电机15.09倍。

  据银河证券统计,过去十年间,四大家族的PE区间分别为:ABB(11~40),发那科(14~53),库卡(5~20),安川电机(12~80)。根据2015年工业机器人“四大家族”的年报数据,发那科的净利率最高,达25.72%,另外三家的净利率都是个位数,ABB为5.78%,安川电机为5.71%,库卡为2.91%。

  据中信证券分析,发那科的净利率之所以高于另外三家,主要原因是发那科可以自行生产机器人核心零部件伺服器,以及控制系统,特别是其机床业务给机器人业务带来了零部件方面的协同效应,再加上发那科提供大量机床软件业务,这些业务的毛利率水平很高。而ABB和库卡的一些核心零部件则需要外购,而减速机和伺服电机等核心零部件占到工业机器人一半以上的成本。

  如此看来,美的48倍PE买库卡,是买贵了。但是,如果对比一下A股的机器人上市公司估值,结论就会完全不同。国内机器人龙头企业沈阳新松机器人自动化股份有限公司(市盈率高达97.78,是库卡的两倍。其它几家,埃斯顿,127.24倍;博实股份,86.04倍;华昌达,76.26倍。

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