工经时评：熔断对中国制造业的启示

　　2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，熔断基准指数为沪深300指数，采用5%和7%两档阈值，于2016年1月1日起正式实施。

　　开年四天内，中国股票两度因熔断机制而被迫提前中止交易。2016年1月7日，为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，上海证券交易所决定自2016年1月8日起暂停实施《上海证券交易所交易规则》第四章第五节规定的“指数熔断”机制。

　　根据现有信息，导致A股下跌的直接影响因素之一可能是即将到期的“禁止减持令”。此前在救市中，中国证监会在2015年7月8日发布公告，从即日起6个月内，A股大股东及高管不得减持股份。而这一禁令将于1月8日到期，中金预计1月份潜在减持规模将在1500亿元以上。

　　另一个直接因素则为低于预期的制造业指数。2015年12月，财新PMI指数（即制造业指数）为48.2，低于预期值48.9以及上月值48.6，且连续第十个月低于50的“荣枯线”。分项数据显示，去年12月份我国制造业新订单总数继续下滑，新出口业务自2015年9月以来首次收缩。显示中国国内外需求依然较弱，经济仍面临下行压力。

　　制造业PMI的下跌，显示了中国制造业面临的空前危机。

　　下行压力主要来自制造业的结构性矛盾。投资增长的下降态势，从2014年的平均14%降至2015年1~11月的10.2%。分产业看，2015年1~11月，第一产业投资同比增长28.7%；第二产业投资增长8.1%；第三产业投资增长11%。目前，很多上游原材料（如矿石、煤炭、钢铁等）生产行业投资为负增长，这些上游原材料行业投资增长下降主要受第二产业的投资增长下降趋势影响，高污染、高耗能、高耗水的“三高”企业主要属于第二产业。

　　从去年来看，三大产业中第一、第三产业的产值增长率都在提升，只有第二产业的产值增长率放缓，与投资下降的领域判断一致，也印证“三高”主要是第二产业的问题。所以投资增长放缓包括近几年的经济增速放缓，主要是第二产业不合理的结构调整引起。

　　制造业PMI指数处于荣枯线以下，反映了供给侧结构调整尚未到位。在中央经济工作会议提出的2016年五大任务中，首当其冲是“去产能”，这与制造业PMI处于荣枯线以下，企业处于不扩张的状态所释放的信息完全一致。