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电力行业:才下眉头 却上心头

导读: 由于水电电价的上行预期并未改变,水电股相对于火电股吸引力有所增强,建议增持国投电力、川投能源、长江电力。

  最近几个交易日,H股市场电力股集体大跌,并带动A股电力蓝筹股在最近两个交易日出现明显异常下行;22日,国家委发网站公告“发改委近日下发通知,进一步降低农产品生产流通环节用电价格”、“经测算,这项政策实施后,全国农产品生产流通企业电费支出将明显下降,预计减少5亿元。这有利于缓解农产品生产流通企业成本上升压力,并促进农产品终端市场价格稳定”;

  同时,我们注意到发改委22日另一公告:“3月初,猪粮比价跌破6∶1盈亏平衡点后,国家迅速启动缓解生猪市场价格周期性波动调控预案……调控市场的效果逐渐显现,生猪价格趋稳回升,快速下跌的趋势得到初步遏制。至5月15日,全国平均生猪出场价为每KG12.79元,连续3周小幅上涨;猪粮比价为5.33∶1,连续4周小幅回升”;我们认为,上述两条发改委公告之间明显是有逻辑联系的——降低农产品生产流通企业电费支出是国家对生猪市场调控系列措施中的一环,其目的是防止生猪价格出现不适宜的回升;

  面向农产品销售环节的电价下调能否解释两地市场电力股如此明显的下跌?我们认为不能。二者之间很可能只是巧合而非因果关系。股价的调整基于市场对电力股长久以来挥之不去的担忧——煤价涨时担忧业绩下降,煤价跌时担忧电价下调。这种担忧事实上是由煤电联动政策长期执行不力、在电价层面给市场的预期极其混乱造成的;电力行业“公用事业”的基本属性决定了火电企业的产品价格与燃料成本之间应适时、适度同向变动。我们认为,市场对电力股真正的担忧在于火电企业12年三季度以来快速回升的业绩与摇摇欲坠的煤价间形成的反差,从过往历史来看,此类担忧往往只需要一些催化剂,就会逐步形成市场一致预期,从而对电力股的业绩预期、估值水平形成负面作用。12年5月以来,煤炭价格的大幅下跌,艰难经营多年的火电行业经营状况有了明显起色。近期市躇于火电业绩与煤价下行趋势而产生了电价调整预期,可谓对煤价上涨的担忧“才下眉头”,对电价的担忧“却上心头”;

  我们不认为在目前煤价水平上网电价有明显下调空间。如有类似09那次的小幅度下调,对火电行业盈利影响——以0.008元/千瓦时为例,影响火电行业年化税前利润200-250亿元,约15%。我们认为在经过股价明显下跌后(10-15%),火电股已逐步消化电价调整预期,仍是传统产业中基本面较好的板块,可增持13年10倍PE的标的如华能国际。同时,由于水电电价的上行预期并未改变,水电股相对于火电股吸引力有所增强,建议增持国投电力、川投能源、长江电力。

 

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