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水电火电行业业绩双升 盈利持续增长

导读: 业绩持续增长,静待估值提升。未来用电需求回暖,火电发电量也将跟随回升,主要河流将逐步进入汛期,若来水正常,水电电量将环比提升,推动水电企业盈利能力提升。

  水火电业绩双升,推升板块盈利。2012年全年和2013年一季度,电力板块营业收入分别同比增长10.6%和4.0%。火电板块受益于电价上调、煤价下降等因素,利润总额分别增长124.1%和173.8%;水电板块受益于来水较好和利率下调,利润总额分别增长33.8%和285.6%,共同推动电力板块整体利润总额增长89.4%和173.8%。电网板块规模较小,盈利波动较大,利润总额分别下滑28.1%和增长54.2%。

  总体电量不佳,发电增速分化。全国用电需求疲软,导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中,火电企业12年和13年第一季度平均发电量增速仅0.3%和1.4%,比全国同期发电量增速低5.0和1.5个百分点;水电企业受来水影响,12年和13年一季度电量分别增长21.7和5.5%。

  盈利能力继续提升,期间费用率有所下降。2012年和2013年一季度,电力板块毛利率分别为20.1%和22.4%,同比提升6.3和8.0个百分点,净利率分别为8.3%和9.9%,提升3.7和6.6个百分点,盈利能力持续提高。财务费用率受去年降息影响,逐步回落,13年一季度已降至8.5%,带动期间费用率下降至11.6%,未来财务费用率有望继续下降。

  业绩持续增长,静待估值提升。未来用电需求回暖,火电发电量也将跟随回升,主要河流将逐步进入汛期,若来水正常,水电电量将环比提升,推动水电企业盈利能力提升。煤炭需求处于低位,且电厂存煤处于较高水平,短期电煤总体需求将较弱,煤价仍将处于低位并有一定下跌可能,火电盈利将处于较高水平。

  同时,电力企业资金成本下降,负债率也有望下降,财务费用支出将得到控制,对盈利形成实质性利好,板块业绩将持续增长。建议关注五类公司:(1)低估值,盈利改善,受益于估值提升的公司:如华能国际、国电电力、长江电力;(2)成长性突出、穿越周期的公司:如国投电力、川投能源、宝新能源;(3)业绩对煤价弹性大,受益于煤价下跌的公司:如华电国际、漳泽电力;(4)经营模式领先,煤电联营,受益特高压建设的公司:如漳泽电力、内蒙华电;(5)受益于水电定价机制改革:如长江电力、国投电力、川投能源。

  风险提示:用电需求持续低迷,动力煤价大幅反弹,河流来水不佳。
 

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