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思源电气蛰伏三年 步入绽放之旅

导读: 群益证券5月20日发布思源电气的研究报告称,公司是一家优秀的电力设备民营企业,下游客户主要以国网、南网为主。

  群益证券5月20日发布思源电气的研究报告称,公司是一家优秀的电力设备民营企业,下游客户主要以国网、南网为主。

  生产方式上以销定产,订单是公司业绩领先指标。分析师在12年中期明确提出,公司进入了经营拐点时期,12年业绩验证了此种判断。12年公司实现收入28.84亿元(YOY+46.4%),实现净利润2.48亿元(YOY+61.4%),新签订单38.97亿元(YOY+42.8%),业绩高增长如期兑现。展望未来,传统电力一次设备产品需求平稳,公司竞争优势突出;公司战略层面上切入符合智慧电网需求的一、二次设备领域,12年在组合电器(GIS)、变电站监控订单高增长,为新产品领域拓展奠定空间;海外市场电站总包也积极推进,为走向国际化注下伏笔。

  公司前瞻性的发展策略与内部管理持续优化将是成长的有效保证,通过09-11年三年蛰伏,有望再次步入绽放之旅。分析师预计公司2013、2014年实现营收36.85亿元(YOY+27.4%)、44.03亿元(YOY+19.5%),分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、19X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,给予2013年30XPE,目标价24.00元。

  传统电力一次产品需求稳中有升,公司该领域平稳增长格局可持续:公司传统产品(占公司营收比重约66%)市场占有率均为前列,竞争优势突出。10-12年公司传统产品订单从18.3亿元增加至22.1亿元,营收规模平稳增长;展望未来,传统电力设备产品需求稳中有升,凭借公司竞争优势,公司在该领域平稳增长可持续。

  新产品投放成功,10-12年订单规模增加6倍,打开未来增长空间:公司新投放市场产品主要有GIS(封闭式组合电器)、电力电子成套(SVG、APF)与数字化变电站整体解决方案产品。10-12年三项产品订单规模从2.01亿元急剧增加到13.62亿元,订单规模增加了6倍,市场开拓效果显着。公司通过完善产业链,持续提升公司核心竞争力,面向更为广阔的新产品市场,公司有望迎来新一轮的增长高峰期。

  积极向网外市场拓展,企业客户与海外发力,客户结构更趋合理:公司主要客户为国网、南网,因此受电网投资规模影响较大。致力于持续增长,公司积极拓展电网外市场,通过企业客户和海外市场寻找新的领域。12年企业客户订单占比达到21%,海外市场出口也初具规模,客户结构更趋合理。

  毛利率改善,费用率处高位,现金流明显改善:受益招标价格回升及公司中标高毛利二次设备影响,2012年毛利率(39.3%)同比上升2.60个百分点。展望未来,综合毛利率有望保持高位;费用率看,公司12年综合费用率29.3%,同比提高1.1个百分点,公司正处在新产品市场开拓及海外布局时期,预计未来两年也将在高位徘徊;现金流方面,公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,经营活动现金流为1.37亿元,较11年末-0.96亿元显着改善。2012年末公司持有现金及短期投资合计有15.58亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。

  盈利预测:公司1Q实现营收5.23亿元(YOY+41.6%),实现净利润0.25亿元(YOY+480.4%),在去年订单高增长背景下,取得高增长符合预期,对13H1业绩公司预计净利润同比增长40~60%,全年开局良好。预计公司2013、2014年分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为23X、19X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,给予2013年30XPE,目标价24.00元。

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